自2013年5年期國債期貨和2015年10年期國債期貨產(chǎn)品上市以來，我國境內(nèi)國債期貨市場一直平穩(wěn)運行，功能逐步發(fā)揮，在助推利率市場化改革、健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線等方面發(fā)揮了積極作用。

在此過程中，實物交割業(yè)務的平穩(wěn)運行是國債期貨市場穩(wěn)步發(fā)展、功能有效發(fā)揮的重要保障。從歷次交割情況來看，國債期貨交割流程平穩(wěn)有序，期現(xiàn)價格收斂良好。中金所一直密切關(guān)注國債期貨交割業(yè)務的運行效果，積極開展市場調(diào)研，不斷聽取市場機構(gòu)的反饋和意見，對整個交割流程進行了持續(xù)優(yōu)化和改進。例如，中金所將國債期貨交割過程中的買賣雙方舉手改為了賣方單方舉手，得到了市場的充分肯定和認可。隨著國債期貨市場規(guī)模的不斷擴大和投資者結(jié)構(gòu)的日益豐富，市場參與各方對進一步防范交割風險、提高交割效率的要求日益增加。在之前只有一般模式的國債期貨交割流程中，買賣雙方的資金和債券均通過中金所進行交收，該模式整體安全可靠，但券款使用效率不高，一定程度上影響了機構(gòu)投資者參與交易和交割的積極性。

在此背景下，在國債期貨交割中引入券款對付(Delivery Versus Payment，以下簡稱“DVP”)這種高效的交割模式就顯得十分必要。所謂國債期貨的DVP交割，是指在某一結(jié)算日實現(xiàn)買賣雙方債券和資金同步交收的交割模式，是全球成熟市場國債期貨品種通行的交割方式。例如，美國芝加哥期貨交易所(CME)、歐洲期貨交易所(Eurex)和英國倫敦國際金融期貨交易所(Liffe)的國債期貨交割均引入了DVP交割模式。此外，DVP也是我國債券現(xiàn)貨市場主流的結(jié)算模式， 從2013年開始，中央國債登記結(jié)算有限責任公司(簡稱“中央結(jié)算公司”)就已在銀行間市場的現(xiàn)券、回購、遠期等交易上實現(xiàn)了DVP結(jié)算模式，有效提高了交易結(jié)算效率。在國債期貨產(chǎn)品上引入DVP交割模式，一是可以提升交割券的流通次數(shù)，增加可交割國債的實際供應量，降低交割風險，促進國債期貨市場功能發(fā)揮;二是可以顯著提升交割過程中的券款使用效率。在引入DVP交割后，買賣雙方將在一個交割日內(nèi)實現(xiàn)券款同步交收，有利于降低市場成本，提高市場效率。

一、深入研究，完成業(yè)務方案和規(guī)則的制定

2014年，中金所在廣泛聽取市場機構(gòu)和會員意見的基礎上，與中央結(jié)算公司和中國證券登記結(jié)算公司(簡稱“中國結(jié)算公司”)多次溝通，啟動了引入國債期貨DVP交割模式的業(yè)務研究。此后，在與中央結(jié)算公司、中國結(jié)算公司多次研討交流的基礎上，中金所充分論證了在國債期貨產(chǎn)品上引入DVP模式的必要性并制定了具體業(yè)務實施方案。按照該方案內(nèi)容，考慮到中央結(jié)算公司與中國結(jié)算公司在交收模式上的差異，首先在中央結(jié)算公司實現(xiàn)國債期貨DVP交割，中國結(jié)算公司和跨市場客戶仍按照一般模式進行交割，未來根據(jù)托管機構(gòu)的業(yè)務支持情況，再將DVP交割模式推廣到全市場。根據(jù)上述方案，中金所和中央結(jié)算公司對《中國金融期貨交易所交割細則》和《中央國債登記結(jié)算有限責任公司國債期貨交割業(yè)務指引》等相關(guān)業(yè)務規(guī)則進行了系統(tǒng)性、適應性修訂，同時創(chuàng)新性的引入了部分交割制度，對于進一步降低交割風險，提升服務質(zhì)量具有重要意義。

二、緊密配合，完成業(yè)務實施準備

2017年1月4日，中金所與中央結(jié)算公司在上海舉行DVP交割業(yè)務合作簽約儀式，并同步發(fā)布了《中國金融期貨交易所國債期貨合約交割細則》和《中央國債登記結(jié)算有限責任公司國債期貨交割業(yè)務指引》。為推動DVP交割業(yè)務的順利開展，在中金所與中央結(jié)算公司領(lǐng)導的高度重視下，雙方建立了聯(lián)合工作小組，為后續(xù)完成DVP相關(guān)業(yè)務與技術(shù)準備奠定了堅實的基礎。在項目推進過程中，聯(lián)合工作小組積極溝通，密切協(xié)作，在人員緊張、業(yè)務繁重的情況下，克服自身困難，于今年3月份確定了DVP業(yè)務實施方案與系統(tǒng)直聯(lián)方案;于4月份完成了配套制度發(fā)布和客戶托管賬戶清理等一系列業(yè)務準備工作;于5月份完成了業(yè)務系統(tǒng)改造、聯(lián)調(diào)驗收測試、全市場聯(lián)網(wǎng)驗收測試和生產(chǎn)系統(tǒng)上線等技術(shù)系統(tǒng)準備。

此外，為更好地服務市場，幫助會員和客戶深入了解DVP交割業(yè)務規(guī)則及流程，防范操作風險，中金所還開展了5場面向不同區(qū)域、不同類型會員以及客戶的國債期貨DVP交割業(yè)務專項培訓，詳細講解了國債期貨DVP交割業(yè)務規(guī)則和操作實務。每場培訓中，中央結(jié)算公司均派出業(yè)務專家，向參會單位細致地講解國債現(xiàn)貨端的業(yè)務操作流程，并解答了會員的疑問。國債期貨DVP交割專項培訓不僅針對147家會員單位的主要業(yè)務人員，也包含了對380名參與國債期貨交割機構(gòu)客戶的業(yè)務人員，做到了對國債期貨交割環(huán)節(jié)的全面覆蓋，取得了良好的效果。

三、通力合作，推動業(yè)務順利實施

經(jīng)過中金所與中央結(jié)算公司的精心準備和通力合作，2017年6月，國債期貨DVP交割正式在TF1706 和T1706合約上實施。6月6日，國債期貨市場完成了首筆DVP交割業(yè)務;6月14日，TF1706 和T1706兩合約全部順利完成交割。至此，國債期貨首次DVP交割順利完成。在6月國債期貨交割期間，會員與客戶國債期貨交割業(yè)務辦理平穩(wěn)有序，中金所與中央結(jié)算公司跨市場交互銜接順暢，未出現(xiàn)一例交割違約和操作失誤。國債期貨DVP交割模式平穩(wěn)推出，將對今后國債期貨交割業(yè)務的發(fā)展和國債期貨市場功能的進一步發(fā)揮起到推動作用，必將成為國債期貨市場發(fā)展歷史上光輝燦爛的一章!

關(guān)鍵詞： 中國證券結(jié)算